嘉楠科技预收15.5亿，享比特币顺周期红利

对于矿机企业来说，现在既是最好的时代，也是“最坏”的时代。

一方面，比特币市场剧烈震荡。 在不到一年的时间里，每个比特币的价格从 1 万美元飙升至目前的 6 万美元，这导致对矿机的需求迅速爆发； 芯片荒”，代工晶圆厂产能始终吃紧，矿机企业难以快速将市场机会转化为利润。

嘉楠科技的四季报就体现了这种综合影响。 四季度总净营收为3820万元，但毛利转为盈利。 与之形成鲜明对比的是，截至2021年一季度末，嘉楠科技已预售超过15.6万台矿机，预收超过15.47亿元。

可见，搞定生产端已经成为矿机企业的当务之急。 在这种情况下，嘉楠科技多晶圆厂的战略优势就体现得淋漓尽致。 在矿机企业中，嘉楠耘智是业内为数不多的同时与三大顶级晶圆厂合作的企业之一。

在“芯片荒”的大背景下比特币周期，2021年以来，嘉楠科技获得了行业50%以上甚至60%的产能。

可以说，随着芯片产能短缺的进一步缓解，嘉楠科技的预售巨额订单将转化为实际收入，业绩将迎来进一步爆发。 随着叠加大客户战略的深入推进，嘉楠科技业绩稳定性将大幅提升，新一轮增长态势依然确定。

01 毛利扭亏为盈，矿机业务后劲十足

四季度总净营收3820万元，毛利由2019年同期亏损6.734亿元、2020年三季度亏损1700万元扭亏为盈910万元元，毛利率转正至23%。

严格来说，嘉楠科技的答卷算不上漂亮，但背后的原因也不难理解。 虽然迎来比特币热周期，毛利由亏转盈，但全球“缺芯”问题也制约了公司业绩的快速释放。

2020年下半年以来，全球芯片行业产能缺口加剧。 这一轮“芯片荒”最先出现在车用MCU产品上，但时至今日，就连芯片巨头高通也遭遇了危机，全系列物料的交期延长至30多周。

“芯片荒”表现在矿机企业，即生产计划受到严重影响。 前三季度，嘉楠科技矿机产品库存已全部清空。 但四季度，由于芯片产能不足，嘉楠科技新投产的矿机数量有限，难以带动业绩大幅增长。

但需要注意的是，目前比特币价格居高不下，市场对矿机的需求依然旺盛。 四季度，嘉楠科技订单量突破9.2万台。 截至2021年一季度末，嘉楠科技预售矿机超过15.6万台，预收货款超过15.47亿元。

这也表明，随着供应链压力逐渐缓解，矿机产品逐步交付，巨额预售订单转化为营业收入，嘉楠科技将重回高增长。

当然，嘉楠科技未来的机遇远不止于此。

随着公司增加自营矿山，这部分潜在收益不容忽视。 按照计划，嘉楠科技将从下半年开始，将不低于10%的月产能用于自营挖矿。 预计在年底前至少完成2EH，前提是币价和产能变化不大。 总计算能力部署。

目前比特币全网算力约为170EH/s，预计年底全网算力可达200​​EH/s左右。 据了解，目前每天生产900枚比特币，一枚比特币的价格为6万美元。 嘉楠科技2EH/s的算力对应比特币年收入1.944亿美元（按360天计算）。

随着公司算力占比不断提升，比特币价格持续走高，该业务带来的比特币收入将上升，成为公司重要的收入来源。

自营矿山业务对公司意义重大。 简单来说，就是可以抹平比特币周期波动对公司业务的影响。 一旦比特币价格上涨，嘉楠耘智可以通过自营挖矿享受币价红利。 当币价下跌时，嘉楠耘智可以囤积机器自行挖矿，将经营风险降到最低。

综合来看，嘉楠科技短线爆发力十足。 随着公司大客户战略的深入推进，多晶圆厂战略的优势逐渐显现，嘉楠科技新一轮的增长点也已确定。

02 客户头部化趋势明显，引领效应逐渐显现

除了业绩的变化，矿机业务还有一些积极的变化值得我们关注。 比如嘉楠科技的客户就表现出明显的正面交锋趋势。

目前嘉楠科技的主要客户包括海外上市公司，如加拿大上市矿业公司Hive Blockchain； 比如世界老牌矿业巨头美国Core Scientific，还有很多北欧老牌矿业公司。

很多人可能不理解这个变化的意义。 众所周知，比特币的价格是矿机企业的发展指南，主要影响矿场对矿机的需求。 但由于制造工艺的原因，矿机的生产自然滞后于比特币币值的波动1到2个月。

也正是因为如此，比特币矿机企业往往要经历一个生产周期。 过去，比特币价格的暴涨暴跌对矿机企业来说就是生死存亡。 在这样的情况下，矿机上市公司的业绩极不稳定，导致资本市场普遍不看好矿机公司的商业价值。

但近年来，大型机构、大型企业陆续进入比特币市场，比特币挖矿正快速走向规模化。

据国盛证券统计，截至2021年2月19日，仅以马拉松专利集团、Riot Blockchain、BTBT为代表的10只矿业上市股就席卷了33万台矿机，公布的算力接近21EH/s。 超过当时比特币全网算力的16%（136.18 EH/s）。 这10只矿业股只是矿业规模的一个缩影。 目前，矿山规模化已成为行业现状。

这对嘉楠科技来说是一件好事。 需求端的正规化带来需求的稳定性，一定程度上可以减少比特币周期的影响。 同时，需求端的规模更加注重矿机供应的稳定性，这也释放了嘉楠科技矿机生产的龙头效应比特币周期，显示出领先地位。

也正是因为如此，嘉楠科技的大客户战略积极迎合这一趋势，降低比特币周期对矿机生产的影响。

相对而言，大客户对挖矿的需求更长期，业绩可持续性高。 嘉楠科技与这些海外大客户的订单普遍都在数亿美元规模，合作不再是一锤子买卖，而是长期的多批次订单。 这可以平滑嘉楠科技矿机生产的高峰和低谷，加强生产的稳定性，进而加强其商业价值的确定性。

整体而言，多供应商策略可确保嘉楠科技快速响应市场需求，将强大的产能储备尽快转化为产能，强化业绩。 目前，嘉楠科技通过海量预售订单锁定晶圆产能，为今年的市场占有率打下坚实基础，新一轮增长得到确认。